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降准“靴子”会否落地 近期央行有望做出选择
时间:2019-04-11 10:36 来源:中国证券报 作者:admin 点击:
降准“靴子”会否落地 近期央行有望做出选择
央行已连续15个工作日停做逆回购,但货币市场利率自低位全面反弹,显示流动性趋于收缩,因此,距离央行重启流动性投放往往也就不远了。问题是,央行将如何应对4月中旬的流动性缺口,降准“靴子”能否落地?近期,答案有望揭晓。

  4月初流动性相当充裕,短期货币市场利率一度回到年初绝对低位,这为央行公开市场操作持续停摆提供了理由。然而,近几日货币市场利率从低位反弹,表明流动性已在收敛,近期市场资金面最宽松的时候正在过去,央行重启流动性投放的条件不断积累。

  央行重启流动性投放只是时间问题。4月中旬流动性供求存在的缺口显而易见,在难以寄望于外汇占款的情况下,缺口只能由央行流动性供给填补。

  4月是传统的税收大月,从近5年数据来看,4月一般税收收入约为1.35万亿元。税费清缴入库的过程是资金从金融机构流向国库的过程,会消耗金融机构超储,造成流动性回笼。4月申报纳税(费)截止日是18日,按以往经验推测,18日及其前后一两日会是4月税期高峰。4月还有3675亿元中期借贷便利(MLF)到期,到期日是17日,恰逢税期高峰时点。除此以外,中旬往往是月内地方债发行最多的时候,政府债券发行缴款也会增加财政库款、消耗流动性。在多重因素影响下,4月中旬银行体系流动性供求将出现较大缺口,市场对此已有预期。

  应该说,在4月税期高峰及MLF到期之前,央行择机重启流动性投放基本没有悬念,那央行会采取何种方式投放流动性?

  呼声最高的当属降准。理由有三:一是流动投放效果显著,降准可集中释放较多流动性,有力对冲多种因素的叠加影响,保持流动性合理充裕。二是降低市场利率效果明显,配合政策引导和激励,有助于缓解中小企业融资难融资贵。三是从2018年4月开始,央行基本保持每3个月1次降准的节奏,而上一次降准是在1月中旬。结合之前的做法,不少机构预计,央行可在4月中旬实施降准,到期的MLF不再续做。

  如果不降准,大致还有两种可能的方案。“方案一”是持续大力开展公开市场操作,通过央行逆回购和MLF操作,满足机构对中、短期限流动性的需求,这是2018年4月前央行一贯采取的做法。“方案二”是在开展公开市场操作同时,择机开展二季度定向中期借贷便利(TMLF)操作。从1月操作来看,TMLF到期可续做,最长达3年,且利率比MLF低,意味着TMLF投放的流动性在期限和利率上都优于MLF,是宽松信号更强的工具。

  由于市场对降准预期强烈,倘若央行选择后两种方案,都难免会造成“预期差”,尤其是“方案一”。而在降准与续做MLF之间,“方案二”是折中的选择。

  目前看,降准的可能性不小,但也存在不确定性。春节过后,央行流动性操作频率下降,货币市场利率中枢先下后上。我国货币政策采取多目标制,相机抉择是主要特征,当前货币政策需要考虑的内部均衡依旧不少。一是年初以来经济运行的积极现象增多,经济企稳预期逐渐增强;二是猪价明显上涨,叠加部分工业品涨价,刺激通胀预期;三是部分资产价格出现较快上涨。这些可能促使央行延长观察期,也为应对未来风险留出政策空间。

  但有一点是明确的,流动性不会持续收紧。面对4月流动性缺口,央行会适时“出手”,平抑流动性波动。

  不管怎样,近期将是重要的观察期,央行有望做出选择。
 

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